美股最大的风险是什么？不是经济衰退，不是选举
发布时间：2024-10-24 20:50:20来源：
BCA研究公司的策略师在周三最新发布的报告中深刻剖析了标准普尔500指数牛市所面临的核心挑战，指出其最大威胁并非源自美国经济的衰退阴霾，而是日美实际利率差极端负值状态可能发生的根本性扭转。这份报告尤为强调，当前日本与美国之间的实际政策利率利差已触及前所未有的-5.4%低点，这一水平被视为不可持续的极端状态。自2022年以来，这一利差显著扩大了-12个百分点，其影响之深远，不容小觑。
报告深入剖析了日本实际负利率对美国科技股，特别是AI领域估值飙升的催化作用。长期以来，科技股的估值与美国债券价格紧密相连，但自2022年起，这一传统关系出现显著脱钩，转而与日元汇率形成了几乎镜像般的反向波动。这一转变的幕后推手，正是日本实际利率绝对值及其相对于美国的比率的大幅下跌。
BCA的详尽分析揭示，自2022年之后，美国科技股的估值与日本极低的负实际利率之间建立起了紧密的正相关关系，进而与日元贬值形成了同步联动的态势。这一现象清晰地证明了，通过利用日元极低的负实际利率进行融资，已成为推动美国科技股估值飙升的最新动力。尽管ChatGPT-4在2023年3月的发布为科技股估值的进一步攀升添上了浓墨重彩的一笔，但BCA认为，这一波涨势的根源远不止于此，更多的是得益于日元资金的持续流入。
值得注意的是，尽管像英伟达这样的AI芯片设计商在销售额和利润上实现了强劲增长，但它们更多扮演的是“淘金热中的镐和铲”角色，为AI领域的繁荣提供了必要的工具和基础设施。然而，至今尚未有公司能够真正挖掘到AI领域的“黄金”——即实现销售或利润的大幅飞跃，足以证明AI技术的商业化成功。更令人困惑的是，目前尚无法预测何时，甚至是否会有公司能够达到这一里程碑。
2024年7月的科技股大幅回调，无疑为市场敲响了警钟。这次回调的导火索是市场对于日本央行（BoJ）将结束零利率政策（ZIRP）并在7月31日实施“鹰派”加息的预期，加之美国就业报告的疲软表现引发的美联储大幅降息预期，共同促使日美实际利率差发生了急剧反转。这一反转不仅导致了美国科技股的“大屠杀”，也再次凸显了日本极低负实际利率回升可能带来的系统性风险。
鉴于日元汇率与美国科技股估值之间的高度负相关性，BCA策略师建议，做多日元将成为对冲美国科技股疲软风险的有力手段。同时，他们也指出，如果日本相对于美国的极低负利率状态无法持续，那么日元的疲软态势也将难以为继，预示着日元具备强劲的反弹潜力。
展望未来，如果美国的实际利率走高，同时日元走强，这将很可能对美国科技股的估值构成压制，类似于2024年7月和8月所发生的情况。此外，一旦围绕生成式AI的炒作和乐观情绪泡沫破裂，可能会引发一系列由日元资助的美国科技股杠杆头寸的平仓操作，这将进一步推高日元汇率。因此，投资者在布局未来时，需密切关注这些潜在的市场动态和风险因素。
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